永艺家具的IPO 之路可谓一波三折，能够走到今天实属不易。营业利润的持续下滑，客户集中率过高以及虚增产量、粉饰业绩等诸多问题，给公司的上市添加了绊脚石。
文/ 林迪慧
11 月6 日，来自“中国椅业之乡”湖州安吉的浙江永艺家具股份有限公司于证监会披露了其IPO 招股说明书。公司计划公开发行不超过2500 万股，其中涉及不超过800万股的股权转让，拟于上交所上市。
永艺家具的IPO 之路可谓一波三折。早在2013 年，公司保荐人国信证券受隆基股份事件影响，险被撤销保荐资格。而在今年7 月4 日，永艺家具和其他14 家泛家居行业的企业又遭遇证监会“泼冷水”，IPO 审查被中止。
永艺家具冲破重重困难，能够走到今天实属不易。然而公司招股说明书披露后，却引来了各界的质疑声。永艺家具营业利润的持续下滑，以及客户集中率过高、虚增产量、粉饰业绩等诸多问题，给公司的上市成功率添加了绊脚石。
营业利润逐年走低
招股说明书中相关财务数据显示，从2011 到2013 年，永艺家具母公司营业利润连年走低，分别为人民币4486 万元、1596 万元和1371 万元，2012 年营业利润下跌幅度达到了67%，即使扣除了2011 年2840 万元的投资收益，2012 年的营业利润仍然出现12.76% 的跌幅。
招股书中同时披露了2014 年上半年财务数据，数据显示，上半年公司仅实现营业利润365万元。对此，有业内人士指出，公司2014 年要达到上年的利润水平存在较大的困难。
与营业利润相比，公司的净利润下降幅度有所收窄，而这主要归功于公司大规模的营业外收入。从2011 年到2014 年上半年，永艺家具营业外收入在净利润中的占比分别为16.57%，23.40%，41.32% 和46.64%。上述专业人士表示，营业外收入不能反映公司的业绩和盈利能力，加之营业外收入的不确定性较大，靠其扮靓利润并不是长久之计。
此外，永艺家具综合毛利率也出现下滑。从招股说明书中可以看到，2011 到2013 年度，公司的综合毛利率从20.10%降至18.02%。2014 年上半年，公司综合毛利润出现小幅提升，但这一毛利率水平是否能够坚持到年末，仍然是一个未知数。对此，永艺家具解释称，办公椅产品毛利率下降主要因为向宜家家居销售办公椅产品毛利率较低。公司与宜家家居采取定点生产的合作模式，公司向宜家家居销售产品的毛利率明显低于向其他客户销售的毛利率。
另外，永艺家具的办公椅产品主要外销，以美元等外币结算。报告期内人民币升值幅度较大，导致以外币计价的产品价格转换为人民币后金额下降。除了上述因素，行业内价格竞争加剧、人工成本上升也会对公司产品毛利率造成一定压力。
从招股书财务报表上可以看到，影响利润水平的最主要因素系各项费用的不断增加。对此，有投资者表示担心：“若公司无法把控好费用支出，即使创收能力再强，我也不会看好。”
客户群太过集中
面对我国椅业企业整体生产制造能力的提升，面临着越来越大的竞争压力，与国际知名办公椅生产企业的正面交锋越来越多，也让其看到自身在产品创新性和技术含量等方面仍然存在较大差距。永艺家具一直注重经营海外市场，办公椅、功能座椅配件、沙发主要销售到北美、欧洲、日韩等市场，主要客户为各市场知名的办公家具零售商、进口商或制造商等。公司另一主要产品为按摩椅椅身，按摩椅的下游终端市场也以日韩、东南亚、台湾、香港等境外市场为主。
2011 年至2013 年， 永艺家具海外营收分别为31,985.38 万元、36,818.02 万元以及46,360.52 万元，占其主营业务收入的比重分别为47.08%、51.21% 以及52.01%，整体上呈现出稳中有升的形态，2014 年上半年，该比重继续增加至62.44%，海外市场的重要性愈见明显。
永艺家具的第一大客户为大东傲胜。2011 年至2013 年，来自大东傲胜的销售金额占营业收入的比例分别45.94%、40.90% 和40.56%。尤为值得注意的是，其向大东傲胜销售的按摩椅椅身金额占其按摩椅椅身总采购金额的90% 左右。
据悉，大东傲胜是一家由日本大东电机工业株式会社和新加坡傲胜国际合资设立的按摩椅生产企业。而永艺家具的按摩椅产品的主要终端市场即为东南亚和日本，并有少部分原材料从日本进口。
永艺家具表示，公司与大东傲胜的合作经过十多年的发展，双方建立了相互信赖的稳固合作基础，形成了共同成长、共同发展的长期战略合作关系。
有业内人士指出，对于永艺家具来说，虽然大东傲胜按摩椅椅身主要向其采购，如果大东傲胜其他供应商的按摩椅椅身设计与制造水平提高、竞争力增强，有可能会挤占其市场份额。另外，目前国内除大东傲胜以外的按摩椅制造商，大多采用自制按摩椅椅身的生产模式，如果这些企业专门从事按摩椅椅身制造，也会对其按摩椅椅身业务构成一定竞争。
目前，永艺家具业绩表现并不乐观，过度依赖海外市场的业务发展模式也受到业界诸多质疑，上市前景究竟如何，且让我们拭目以待。
