张哲 杨会杰
摘要: 文中使用多元回归模型，Granger 因果检验法，向量自回归VAR，脉冲响应函数对一家白银做市商平台佣金的影响因素，资金流量与存量之间的关系作出实证分析。结果表明：存款、仓息、取款、返佣、盈亏对佣金都有相关关系，其中以仓息对佣金的消减幅度最大；交易额即平台资金流量每增加1 元会有0.65 元沉淀在平台里。平台资金存量的扩大，对资金流量的提振幅度不大，仅有0.04个单位。通过格兰杰因果性检验发现交易额是结余额的格兰杰原因，结余额不是交易额的格兰杰原因。最后作了脉冲响应函数分析并对这个白银做市商平台的运营提出了建议。
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关键词 :现货白银；佣金；资金流；脉冲响应函数；Granger 因果检验
2008年伴随欧美经济低迷而来的国际金银价格涨势势不可挡，国内涌现了炒金热潮，各地白银平台相继建立, 白银投资方兴未艾。目前国内尚无这一行业运营的文献。本文对河南省的一家白银做市商平台的运营情况做出了实证分析。
一、多元回归模型
图一为公司自设立以来的几个关键变量的运行情况。从中可以看到公司的主要盈利来自加工费，客户的盈亏基本上是均衡的。
取加工费JGF为被解释变量，作为企业的产值；存款CK，仓息CX，取款QK，返佣QT，盈亏YK为解释变量。样本容量为135，根据搜集到的数据，建立模型，其模型表达式为：
JGF1=C+ β0 CX+ β1 CK+ β2 QK+ β3QT+ β4 YK+ μ
其中JGF1 表示加工费，CX 为仓息，QK为取款，QT为平台对代理商的返佣，YK 为客户做单的盈亏情况。C 为常数项，β0 - β4 回归系数，μ 是随机误差项。其计量全部在eviews6.0上实现。采用普通最小二乘法，对所建模型进行估计，得到模型表达式如下：
JGF1 = 0.0625036420568*CK
-
14.1036090445*CX1
-
0.257704417284*QK1
+ 1.6319239492*QT
+
0.519803498548*YK
可以看到所有变量对加工费都有一定程度的作用，这其中以仓息对加工费的消减幅度最大，仓息每减少1个单位，加工费增加14个单位。
二、平台资金流量与存量实证检验
样本容量12320，时间从2013-07-17开始到9 点50 分开始，截止到2013-08-30 日16点40分。交易额包括客户的存款，取款，交易盈亏，返佣等为流量。结余额是平台的资金存量。下面对交易额与结余额进行单位根检验。
1.变量的单位根检验
对JIAOYIE与JIEYUE进行单位根检验，结论见下表：
表1数据的单位根ADF检验注：所得结论是在5%的临界值水平下作出。检验类型（i,t,h）分别表示单位根检验方程中的常数项、趋势项和滞后阶数；当i,t取1时表示方程中含常数项和趋势项，取0时表示不含有；滞后阶数h是以SIC(Schwarz Info Criterion)信息量最小为原则。
结论表明交易额与结余额都是平稳的时间序列数据，故可以对其进行多元回归而不致出现虚假回归的现象。
2.回归
对交易额与结余额进行回归，其回归方程的表达式如下：
JIEYUE = 0.649966114847*JI?
AOYIE
+12097.4551081
JIAOYIE=
0.0438534857662*JIEYUE
-373.888551869
交易额即平台资金流量增加1 个单位，结余额会增加0.65个单位，交易额每增加1元会有0.65元沉淀在平台里。平台资金存量的扩大，对资金流量的提振幅度不大，仅有0.04个单位3.Granger 因果关系检验Granger因果性是指如果yt和xt的滞后值所决定的yt的条件分布与仅由yt的滞后值所决定的条件分布相同，即
则称xt-1对yt不存在格兰杰因果性关系。用Eviews做格兰杰因果性检验可得表2。
即交易额是结余额的格兰杰原因，结余额不是交易额的格兰杰原因。
4.脉冲响应函数分析
对某变量的全部滞后项系数的联合检验即格兰杰因果性检验能够告诉我们该变量是否对被解释变量有显著的影响，但不能告诉我们这种影响是正还是负，也不能告诉我们这种影响发生作用所需要的时间。为解决这一问题，经常应用的方法是测量脉冲响应（impulse responses）。
脉冲响应度量的是被解释变量对单位冲击的响应。例如假定某误差项仅在第t期发生突变，而后各期重新恢复平静，脉冲响应测量的是各期（t,t+1,t+2,…）的被解释变量对该冲击的反应。图2是本文数据的VAR模型中方程的特征根的倒数的分布情况，由图二可知全部根的倒数值都在单位圆之内，VAR模型是稳定的，可以做脉冲响应函数分析，图三是脉冲响应函数图。
第一行第2 个图反应了交易额对结余额一个标准差新息的冲击产生的脉冲响应函数图。当在本期给交易额一个冲击后在前5.5期围绕0轴波动，随后这种效应逐渐消失。
第二行第1 个图形反应了结余额对交易额的一个标准差新息的冲击产生的脉冲响应函数图。当在本期给结余额一个冲击后在第1期正效应达到最大，且在第2期正效应减为0，随后这种效应围绕0轴波动直到5.5期后减为0。
三、结论与建议
从增加公司利润的角度，建议如下：
减少仓息：减少仓息对企业加工费的提振幅度最大，仓息每减少1个单位，加工费增加14.1个单位。
保证代理商返佣渠道的顺畅：返佣及时可使加工费增加1.6个单位。
提供服务质量减少客户出金要求。
如果客户从平台取出资金，使加工费减少0.26个单位。
积极鼓励业务团队开发市场。开发更为宽广的渠道，与更多的终端客户，扩大入金量。存款对加工费的提振幅度较小，仅有0.06个单位客户的盈亏对加工费也有0.5的提振幅度。从文中可知客户的盈亏基本平衡，平台的主要获利源为加工费。
扩大平台资金流量和银行积极合作建立第三方存款业务，使单位时间内的资金流增加：交易额即平台资金流量增加1个单位，结余额会增加0.65个单位，交易额每增加1 元会有0.65 元沉淀在平台里。平台资金存量的扩大，对资金流量的提振幅度不大，仅有0.04个单位。
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（作者单位：上海理工大学管理学院）
