尧小英 YAO Xiao-ying
（南华大学经济管理学院，衡阳 421001）
摘要： 本文选取了2011-2013年沪深两市116家房地产公司年报数据作为研究对象。采用spss20.0统计分析软件建立模型，以高管薪酬为自变量，净资产收益率及每股收益为因变量，对上市房地产公司的高管薪酬与投资效益进行相关性和回归分析，并证实两者之间具有显著正相关。
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关键词 ： 上市房地产公司；高管薪酬；投资效益；相关性
中图分类号：F272.92 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）03-0145-02
作者简介：尧小英（1987-），女，江西南城人，硕士研究生，主要研究方向为财务管理。
0 引言
高管薪酬作为公司的高管和所有者之间签订的补偿合同，应当如何进行合理的设计并加以运用以提高公司效益，解决高管与所有者之间存在的矛盾，受到越来越多的关注。相关文献资料也表明高管薪酬的确定与投资效益相挂钩是一种有效的方式。然而，2013年甚至有14家上市公司的高管薪酬金额超过了公司净利润，其中包括天目药业、林海股份等。这使得我们重新审视是什么因素影响上市公司高管薪酬，高管薪酬与投资效益究竟是否具有关联性？
本文以我国沪深两市A股上市房地产公司为研究对象，对上市房地产公司高管薪酬与投资绩效的相关性进行了实证分析，提出意见和建议，对于指导上市房地产公司优化高管薪酬结构，从而带动整个产业经济的发展具有重要的指导意义。
1 样本及评价指标的选取
1.1 样本的选取 本文上市房地产公司高管薪酬数据、投资绩效数据及其他数据均来自于国泰君安CSMAR数据库以及上海证券交易所网站披露的上市房地产公司年报，后经整理得到。样本的选取遵循以下标准：①只选取沪深两市A股中主营业务为“房地产开发与经营”的上市房地产公司。②虑到极端值对于统计结果的不利影响，剔除了经营绩效较差的ST和PT的上市房地产公司。③剔除本文研究所需数据不完整、缺失的上市房地产公司。④为反映最新上市房地产公司高管薪酬与投资效益的相关动态，选取最近3年的数据进行分析。
1.2 评价指标的选取 衡量因变量——投资效益的指标有很多，主要包括：总资产净利润率、净资产收益率、资产报酬率、每股收益等。本文选择了沪深两市A股上市房地产公司财务报表中公布的每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）指标作为投资绩效的指标。其中，每股收益是指上市公司某一时期净收益与股份数的比率，反映公司获利能力的重要指标。而净资产收益率是公司销售规模、成本控制、资本运营、筹资结构的综合体现，能综合反映公司偿债能力、营运能力和获利能力，能体现上市价值最大化的目标追求。
2 上市房地产公司高管薪酬与投资效益的相关性分析
根据委托代理理论，由于公司所有者与高管之间存在目标不一致和信息不对称的问题，常会导致彼此利益发生冲突。为解决这一问题，通常公司所有者与高管之间通过签订报酬—绩效合约以实现自身利益的最大化，即将高管的薪酬与公司的业绩挂钩起来，公司的经营业绩决定高管的年度薪酬，同样高管为了提高自己的薪酬，他们势必会努力经营公司，提高公司投资效益。基于以上考虑，根据上市房地产公司高管薪酬与投资效益样本数据，本文做出如下假设：H1：上市房地产公司高管薪酬与投资效益之间的相关性显著。
应用SPSS20.0统计分析软件进行分析，上市房地产公司高管薪酬与投资效益相关性分析结果见表1所示。
根据表1的检验结果，我们可以得到以下结论：（1）从2011年到2013年，高管前三名薪酬与每股收益的Pearson相关系数分别为0.417、0.439、0.509，且均通过0.01的显著性水平检验，结果表明高管前三名薪酬与每股收益之间存在显著正相关关系，且相关性逐年增大；高管前三名薪酬与净资产收益率的Pearson相关系数分别为0.224、0.307、0.308，其中2011年样本数据通过0.05的显著性水平检验，其余两年通过0.05的显著性水平检验，结果表明高管前三名薪酬与净资产收益率之间也存在显著正相关关系。因此，我们可以得出，在整体样本上，上市房地产公司高管薪酬与投资效益之间的相关性显著。假设H1成立。
3 上市房地产公司高管薪酬与投资效益的回归分析
由于相关分析只能初步揭示高管薪酬与投资效益之间的相互关系，要进一步认识高管薪酬与投资效益之间的内在联系，预测高管薪酬对投资效益的影响，探求较优的投资效益，还需借助回归分析方法。本节以投资效益作为自变量，前三名高管年薪为因变量，建立线性方程进行回归分析。线性回归的结果见表2-表4所示。
从上述表中可以看出，高管薪酬越高，投资效益越好，通过了检验，假设H1成立。
4 结论与建议
①通过对整体样本进行分析，得到上市房地产公司高管薪酬与投资效益成显著正相关。而且一定程度上，高管薪酬越高，企业效益就越好。这说明，房地产行业薪酬激励对投资效益会产生积极影响。②上市房地产公司应当将高管薪酬与投资效益联系得更加紧密。通过建立合理的薪酬激励制度以最大程度上发挥高管的能力。③持续提高高管的持股比例，加大对房地产高管的长期激励力度。④因为篇幅原因，本文选取的变量较少，在一定程度上弱化了模型对变量的解析能力，在以后的研究中将进行详细的分析。
由于本文仅收集沪深两市A股房地产上市公司2011-2113三个年度的样本数据，不含港股中大型房地产公司（恒大地产、碧桂园等）及一些民营上市房地产公司，这可能会影响到研究结论推广价值及准确性。同时本文是针对沪深两市A股房地产公司这一整体进行分析，其结果对其他行业可能不适用，但得出的结论对我国上市房地产行业的发展，特别是指导上市房地产行业优化高管薪酬结构具有一定借鉴意义。
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参考文献：
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